做座超声电子玻璃式电容屏生产实现一体化

超声电子：玻璃式电容屏生产实现一体化

传统PCB、显示模组业务之外，公司积极布局触摸屏领域

公司主营业务涵盖PCB、覆铜板、液晶显示器、电容触摸屏四大类，其中覆铜板为PCB的上游原材料，液晶显示器主要为中低端应用领域的TN/STN系列产品。从收入占比情况来看，PCB一直是公司主导业务，收入贡献比例一直都在55%以上，而液晶显示器和覆铜板分别占据两成左右。PCB行业发展成熟，公司在该领域的竞争优势主要体现在上下游一体化以及具备高端HDI板的生产能力，目前公司30%的覆铜板用于自给，高端的HDI板占比为1/3左右。依托于传统PCB、显示模组业务，公司近年来维持了年均15%左右的稳健成长，当前公司正培育另一新兴增长点触摸屏业务。公司2010年便开始为联想乐Phone供货，但当时供货批量较小，经过技改2011年7月产能扩张为100万片/月，由此触摸屏业务从2011年开始成为公司增长重要看点。

受益于国内中低端智能大规模放量，业绩弹性较大

公司当前主要提供中小尺寸触摸屏，其产能的释放面临着极好的市场机遇。2012年全球智能出货量预计达到6.56亿，增速为39%，而国内智能则有望迎来爆“高品质发性增长时期。2011年华为、中兴、联想、宇龙酷派等本土智能联工消费冲击实验机分为手动摆锤式冲击实验机、半自动冲击实验机、数显冲击实验机、微机控制冲击实验机、非金属冲击实验机等厂商出货量超过5000万，而根据各厂商的出货规划，预计2012年本土智能厂商出货量将超过1.2亿，增幅在100%以上。公司现有产能被市场消化不成问题，同时公司还在继续扩大产能，预计4月份触摸屏模组产能达到200万/月。从业绩贡献来看，2011年触摸屏业务占比在10%左右，我们估计2012年这一比例将提升为20他又向4川省科学技术信息研究所（国家1级科技查新咨询单位）申请了科技查新拜托%以上，同时贡献净利润在9000万左右，每股收益贡献达到0.2元以上。

玻璃式电容屏生产实现一体化，产能当前主要被中兴占据

技术路线上，公司的触摸屏产品采用双片玻璃式触控方案，与TPK、莱宝高科[20.69 1.22% 股吧 研报]一致，经历过产能爬坡之后产品良率已达85%以上，且依托于原有液晶显示领域的技术基础，公司的后段贴合技术国内一流，良品率更高。另外，公司在触摸屏生产中实现了垂直一体化，生产环节包含触控感应器（Sensor）和触控模组，具备全产业链布局实力，利于产能扩张后向大客户稳定供货。客户方面，公司当前的大部分产能被中兴占据，公司此前公告中标中兴大单，协议全年供货量达到1000万以上，而按照年初的产能，公司全年年产能为1200万。公司其他重要的客户包括海信、康佳、步步高[23.11 -1.49% 股吧 研报]等。

双片式触摸屏短期内仍将为主流，公司具备单片式技术储备

触摸屏产品技术的变化日新月异，从电阻屏到电容屏，再从双片式到单片式、内嵌式。从市场的角度来看，由于单片式产品目前处于小批量生产当中，同时市场容量巨大的中低端市场通常偏好于性价比高的产品，因此短期内玻璃式和薄膜式触摸屏依然会主导市场，但随着单片式产品的大规模量产，双片式产品的价格压力将加大。而两类双片式触摸屏产品对比来看，玻璃式触摸屏的优势体现在性能更加稳定。当然，为了顺应技术发展趋势，公司现已开发出单片式触摸屏样品，具备了相关技术储备，有利于未来进行产品升级。

PCB业务将开始恢复性增长，显示模组业务受限于市场需求

2011年电子行业景气度急剧下滑，公司传统业务受冲击较大，产能利用率出现较大下降，同时三季度业绩低于预期。迈入2012年一季度，电子行业景气底部基本出现，全年来看景气度将呈现逐步向上的趋势。另外，公司积极开拓高毛利的汽车类客户，客户结构将持续优化，因此我们认为公司PCB业务今年将出现恢复性增长。液晶显示器业务方面，由于TN/STN产品属于过渡产品，下游需求开始萎缩，业务向着世界科技强国不断前进成长有限。

投资建议及评级

公司传统业务发展稳定，而触摸屏业务已发展成为另一新兴增长点。随着触摸屏产能的不断释放，其业绩贡献将逐渐扩大。我们预计公司2011、2012年分别实现营业收入33.95、41.09亿，EPS为0.40、0.56元，公司当前股价对应2011、2012年PE分别为29、21倍，按照2012年25倍PE给予公司目标价14元，首次关注给予“推荐”评级