创业板估值回归倒逼一级市场重归理性

最近，时有投资人关心，询问现在创业板价格不断下降，对瞄准创业板上市的股权投资项目是否有负面影响？我们在融资时，也有一些潜在投资人似乎很“专业地”认为，股权投资的回报肯定会受之影响，他们要重新考虑是否参与出资。

诚然，如果像有些机构前一段时间的投资风格那样，以互相哄抬价格做Pre-IPO(企业公开上市之前投资)的投资思路，以二级市场创业板60~80倍的PE作为估值参照，动辄按十几倍甚至更高的PE入股博上市的话，那么，目前创业板20~30倍的估值回归无疑将会对预期收益产生重大甚至致命的影响。

其实，正是由于二级市场的过热，导致一段时间股权投资市场的估值乱象。窃以为，当下的创业板估值回归至理性区间恰似一场及时雨，起码有如下几方面的好处：

1.倒逼一级市场的股权投资重归理性

二级市场60~80倍PE发行的虚幻估值误导了部分投资机构的估值基础，为抢上市资源项目，竞相抬价，气壮胆大，部分受资企业似乎“奇货可居”，往往容易“狮子大开口”，导致的结果是，盲目竞争，估值错乱，价高者入，理性投资人退避三舍，作风凶悍的投资者举起了杠铃。这种高价博上市入股的投资至少存在如下三方面的风险：公司经营业绩未能达到预期增长的风险；企业未能如愿或如期上市的风险；以及二级市场估值大幅下跌的风险。

而受资企业表面上成功超额融资，但因业绩对赌、上市承诺、股份回购等条款的束缚，实则埋下了矛盾的种子。

一二级市场向来是联动的，正是二级市场的不理性滋生了一级市场的泡沫；同样的，目前二级市场的回归理性，也逐步倒逼一级市场的理性回归。

2.增加二级市场投资人的盈利机会

笔者从不参与二级市场的炒作。但据我所知，高价发行的恶果直接导致了参与创业板二级市场的投资人满盘皆输，基本没有任何盈利机会。钱都让上市企业、一级市场和中介机构一次性赚走了，涸泽而渔，企业一上市价格就定在了天花板上，试想，谁长期赔本和你一直这样玩下去呢？大家都有赚钱机会的市场才是平衡、持久、健康的资本市场。

3.利于树立长期价值投资的理念

过浓的投机氛围严重压缩了理性投资的空间，打击了市场参与的激情，畸变了市场人士的心态，是一些价值投资机构所深恶痛绝的。一个有效的市场应该是靠专业的判断、长期的眼光和团队的合作取得智慧的合理回报，而不是投机者们的翻江倒海。所谓的和谐发展，资本市场同样如此。

创业板前段时间疾风骤雨般的急跌来得及时，“风物长宜放眼量”，创业板的估值回归是市场无形的手的理性自我调节，是对一二级市场上冲动投机资本从头到脚浇下来的一场降温及时雨，是对坚持理性、价值投资理念的投资者的心灵慰藉。(作者系邦明资本管理合伙人、博士)

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