【资讯】谁来保护场外市场投资者的利益

谁来保护场外市场投资者的利益？

2013年年底以来，投资者权益保护成为投资市场中非常热门的话题。从国务院到证监会均明确表态，要加强对证券投资者的保护，投资者保护工作得到空前重视。但据笔者观察，当前更多的是着眼于场内市场的投资者保护，对于场外市场投资者保护着墨不多，对此有必要引起重视。

中国目前的场外市场，主要包括全国中小企业股份转让系统(以下简称“全国股转系统”)和各地的股权交易中心、股权交易所等。近几年国家政策的进一步开放，场外市场如火如荼地开展着自身业务。这方唱罢，那方登场，好不热闹，各地股交中心如雨后春笋般归来或新建，一派繁荣景象。　　然而，在场外市场再度兴起的同时，投资者们却因保护机制在一定程度的不完善而放缓了脚步。究竟谁应该保护，谁来保护场外市场投资者，尤其个人投资者的合法权益成为亟须解决的问题。　　投资者适当性规定　　标准不一　　由于场外市场具有的高风险，以及相对上市公司信息披露要求不高等性质，全国股转系统与各地股交中心均对投资者适当性做出了规定，只允许具有一定风险承受能力和经验的投资者参与场外市场投资，以此维护该市场的稳定性。　　根据全国股转系统最新发布的《投资者适当性管理细则(试行)》，个人投资者需要500万以上的证券类资产及两年以上投资经验才可进入全国股转系统投资。该规定体现了监管部门对投资者保护的重视，而对于此类投资者保护规定的落实情况则尚有待观察。根据笔者对于此前创业板投资者适当性贯彻落实情况的大致了解，后续股转系统投资者适当性管理的落实尚有待努力。　　值得重视的是，相较于全国股转系统对投资者适格的严格规定，各地股交中心对于自然人投资者适当性的规定宽严程度参差不齐，不少规定形同虚设。　　如北京股权交易中心要求，自然人投资者需要名下各类金融资产总额不低于人民币300万元；上海股交中心要求，自然人投资者具有两年以上证券投资经验，且拥有人民币100万元以上金融资产；天津股权交易所要求，个人金融资产在10万元以上，投资知识和风险识别能力测试总分达到80分以上；安徽省股权托管交易中心要求，自然人投资者个人名下的各类金融资产总额不低于人民币20万元，且通过股权投资知识和风险识别能力的测试。　　由此可见，各地股交中心关于投资者适当性门槛相距甚大，个别地方股交中心的门槛更是形同虚设。针对这些个别的地方股交中心，如此低门槛地引入个人投资者，或许能够促进市场的流动性，但在信息披露质量极差的情况下，如何保证投资者不被误导，如何确保投资者准确地理解这个市场的高风险性质有待解决。笔者看来，对于挂牌公司均属非上市、非公众，交易方式主要以协议转让，以及没有足够的信息披露和中介机构核查的前提下，尚不成熟的投资者进入地方股交中心投资或将引发更多的社会问题。　　持续督导情况堪忧　　从监管角度看，观察各地股交中心的监管情况，可以发现其行政监管部门多为当地政府的金融办，大多股交中心挂牌企业的情况只需在金融办备案即可。同时，监管职能主要依靠自律监管，监管的实际责任和工作主要落在了股交中心身上，但是股交中心是否具备监管的能力和经验也值得怀疑。　　与全国股转系统终身持续督导制度类似，各地股交中心都确立了推荐机构持续督导原则，但有些地区非终身督导，如个别股交中心只要求推荐机构进行三个完整会计年度内的持续督导即可。在没有持续督导的情形下，场外市场挂牌公司的信息披露质量应该如何监管？挂牌门槛低，投资者准入门槛同样很低，成为场外市场不得不重视的两大话题。　　应该说，全国股转系统在投资者保护方面显得高屋建瓴，对于个人投资者的保护应该说更加周全。当然能否落实和坚持，目前来说也有待进一步评估。比如全国股转系统规定，自然人投资者要有两年专业背景，而对投资者适格的审核方式却没有详细规定；投资者的相关专业背景和培训经历该如何认定也不确定。这些在具体操作中会遇到的问题，目前都没有给出详细答复。　　将不适格投资者　　挡在门外　　笔者认为，在自然人投资者适当性的规定上需从严、从高把握，尤其针对中国证券市场投资者构成散户居多的特性，充分利用在场内市场积累的投资者保护经验，把不具有适当性的投资者挡在高风险之外。另外，各地股交中心应当向全国股转系统的标准靠拢，避免让只有十几万资产的“小股东”入市。或许这在一定程度上让一些不适格投资者失去了交易机会，但更大程度上则是保护了整个市场。尤其对于各地股交中心，较弱的监管使得企业一旦发生问题将无从预防，变成潜伏于市场的一颗“定时炸弹”。　　场外市场的繁荣无疑将对中小企业的发展起到重要的促进作用，其重要性不可忽视。作为场外市场重要主体的投资者，更是市场的生命力所在。如果没有足够成熟的投资者群体，投资者权益得不到有效的保护，场外市场也将成为无水之源、无本之木。监管层有必要充分吸取历史经验教训，做好投资者保护工作，让中国场外市场走得更远。

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