光大银行经济复苏预期和融资压力缓解

外汇占款超预期负增长，资金面仍相对宽松：

本周公开市场净回笼170亿，近期央行持续采用适度的逆回购操作规模，以维持资金价格平稳走势，货币市场资金面较为宽松。1天/7天质押式回购利率分别较上周变动0bp/-4bp至2.27%/3.00%。下周逆回购到期仅570亿。12月份资金面整体上将呈现前松后紧的态势，央行将适时适量采用逆回购操作手段以平抑资金价格，因此上行的幅度不会太大。

央行公布11月新增外汇占款净减少736.2亿，超市场预期，由于11月贸易顺差196.3亿美元，外汇存款净减少19亿美元，尽管当月银行代客结售汇数据尚未公布，但预计11月资本项下逆差在明显扩大，跨境资本支出大于流入。11月人民币兑美元即期汇率频现“涨停”，这主要与中间价管理以及央行减少入场购汇带来的短期人民币升值预期有关。但人民币远期市场贬值预期仍然存在，外汇占款超预期负增长一方面可能由于部分资本流出，更重要的可能与境内企业和个人的对外投资增加相关，我国外汇资产的持有结构正在从央行向境内机构和个人转移。外汇占款负增长会促发市场对降准的预期，不过当前资金面较为宽松，财政存款集中投放下资金面有望平稳安度年关。降准的可能性需观察未来几个月外汇占款波动。

货币增速小幅回落，新增信贷期限结构异动：

11新增人民币信贷符合预期，新增中长期贷款占比由上月56%回落至28%，主要由于企业端中长期贷款自08年以来首现负增长，这与11月基建投资大幅回落的数据一致，而11月开始加速的房地产投资的主要资金来源并不体现为表内信贷。由于影子银行体系的规模增长，地产、基建及其他类的中长期融资项目呈现明显的表外化倾向；而出于政策鼓励与盈利性的考虑，银行将表内贷款额度向中小、小微企业倾斜，这更多体现为短期融资。由于社会融资结构的变化和融资渠道多元化，仅以中长期贷款新增占比来观察投资增速是不准确的；我们认为，刨除年末季节性因素影响，投资仍会保持稳定的增长以维持经济复苏的持续性。

融资压力实质性缓解叠加经济复苏持续的预期，促发板块估值回升，“增持”评级：银行股表现强劲主要源于经济企稳反弹预期及再融资压力缓释触发的估值修复，同时基本面盈利保持平稳。当前板块估值折价已反应相对悲观预期，经济复苏前期基于估值修复的绝对收益机会将是当期至明年上半年银行股主要投资逻辑。我们上周已将板块评级调升至“增持”。行业分化中精选具备长期竞争力及业绩增长潜力个股。个股组合：民生银行(600016)、招商银行、南京银行(601009)、浦发银行(600000)。

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